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                成都钢材价格联盟

                150亿"违约王"东北特钢破产重组是否公平?

                票据网 2020-11-03 06:19:30

                连续违约发生后,东北特钢核心优质资产被挪出体外、关键时期的财务数据不向投资人公开,资产突然减值高达百亿元。在这种情况下,东北特钢的破产重整即使整〖体受偿率略超过市场平均数据,对债权人算公平还是不公平?

                财新记者 张宇哲/文

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                去年在银行间债市连续10次违约的东北特钢终于靴子落地,破产重整ω 方案出台,备受市场关注。


                统计数据显示,截至2017年7月18日,东北特钢集团以总违约149.22亿元,列我国债券市场违约规模第一位


                违约发生后,东北特钢核心优质资产被挪出体外、资产大幅减值近百亿元,关键时期的财务数据至今不向投资人公开。在这种情况下,东北特钢的破产重整即使受偿率略超过市场平均数据,对债权人也难言公平。


                自杀的董事长与“违约王”的诞生


                东︾北特钢是北方最大的特钢公司,成立十三年,原本是一家志在成为全球第一特钢企业的大型国企,初期扩张速度十分激进。


                其违约的导火」索是2016年3月东北特钢时任董事长杨华意外上吊身亡,死因至今扑朔迷离。。


                从¤杨华离世的第五天开始,东北特钢在不到四个月的时间内,连续发生7次违约、总计47.7亿元的债务,被冠以“违约王”的称号。直至当年9月26日,东北特钢共连续违约10次,涉及债市违约金额本金约71亿元,涉及上百家机构▆投资人,包括货币基金、券商、银行理财等,前述资管类投资人的背后也是大量个人投资者。考虑△到声誉,机构往往用自有资金先行垫付了兑付给个人投资者的本金以及收益。


                ,触发了辽宁ㄨ省政府的信用危机——当年7月银行间债市机构投资人公开谴责东北特钢,“要求银行间交易商协会全面暂停辽宁省企业发行债务融资工具,并提请证监会、银监会、发改委暂停№辽宁省政府及企业融资,还倡议所有金融机构全面停止购买辽宁省政府及辽宁地区债券”,彼时辽宁省政府专项债的发行利率比同期的其他地方专项债高30—40个BP(基点)。


                对于经营不善的理【由,东北特钢称是场地搬迁和大规模抽资导致。其中变化比较大的就是流动资产中的货币资金→,从之前的29亿元减少到6500万,流动资产总额从104亿元减少到68亿元;非流动资产从之前的197亿元(指2014年底,下同)缩水到123亿元,其中↘长期股权投资从2014年底的71亿元,大幅减少到约14亿元。


                截至2016年10月10日的资产负债表显示,资产总值是191亿元,负债245亿元。与2014年底财务数据相比,负债没︻有明显变化,但资产较2014年底缩水了101亿元。东北特钢2014年底未经审计的年报显示,资产总值302亿元,负债总计247亿元。


                此前,在东北特钢未披露财♀务数据期间,辽宁官方文件曾显示东北特钢负债猛增100亿元,投资人一直对此质疑与追问。从这次重组时的财务数据看,东北特钢的负债回到了2014年底的数字,但资产却明显缩水了。据投资人向财新记者透露,东北特钢的理由是此前未计提资产减值,也就是说计提资产减值高达90亿元,这一重⊙要事项之前也从未对投资人披露过。


                在8月8日举行的第二次债权人会议上,在对重整计划草案表决之前,现场亦未安排债权人对审计报告和评估报告的提问环节。“破产管理人代表念完重组方案,就让大家▲表决了。”一名参会的投资人透露。


                、辽宁省金融ㄨ办、辽宁省发改委、辽宁省工信委、北京金杜律师事务所有关人员组成。

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                复盘疑点重重的重整方案


                此次东北特钢的重整方案】被认为是最大限度维护了债权人利益,是因为该方案对于普通债权人的平均偿债率为22.9%,略高于近年A股上市公司破产重整案例中主要普通债权人20%的清偿率均值。


                根据《破产法》,破产制度包括三类:破产重整、和解或者⊙破产清算。通常破产重整失败,。通常,债权人会按照清偿顺序分几次拿到清偿资金。


                此次按照东北特钢的重整方案,普通债权人每家50万元〗以下的部分将根据债权人意愿100%清偿,超出50万元的部分,经营类普通债权人(东北特钢的应付账款客户)和债券类普通债权人可选择现金按比例清偿或债转股,金融类普通债权人(债权银行)将全部进行债转股。


                东北特钢50万元@ 以下的债权人占全部债权人的40%。也就是说,50万元以下的债权人相当于全额清偿,超过50万元的债权可以选择债转股,或者50万元+剩余债权金额的22.09%。“50万元这个额度是参照了存款保险制度的最低保险存款额;如果不同意这个方案,东北特钢说按目前191亿元总资产进行破产清算,变卖资产后,受偿率只有6.27%。债权人无奈只能接受目前的重整方案。”一位债券投资人告诉财新记者。


                东北特钢的银行债务占到其债务的大头,中行、国开行、农行是最大的债权银行。一直以来,银行对债转股并不积极,因为按债转股的方式,资产仍在银行表内,仍要消耗〇高额资本金(风险权重在400%乃至1250%);目前经济复苏迹象并不明显,未来几年企业经营状况是否会有好转,很难预期。 


                东北特钢重整方案的另一个特点是,东北特钢集团及下属两家公司(大连特殊钢有限责任公司、大连高合金▂棒线材有限责任公司)作为一个整体进行重整。“这是考虑到三家公司之间存在互相担保或对外担保的重复计算问题,这种方式有利于整体重组资源调配,降低重整成本”。前述交易商协会人士介绍▲说。

                “但这种合并重组的方式,必然会影响部分债权人的利益受损,因为单独重组受偿率相对高,合并重组会降低受偿率,对这部分人债权人利益如何补偿也应考虑在内。”前述律师介绍◥说。


                在一位银行间交易商协会人士看来,对于辽宁政府来说,东北特钢重整案例的成功之处在于,保护了大多数经营性普通债权人的利益,避免了企业破产后2万多东北特钢职工安♀置难的现实问题,实现了维稳的目标。


                但对于主要投资人债权银行和债券持有人来说,“银行损失最多,很无奈。”多位债权银行和债券投资人向财新记者表示是被迫接受这一重组方案,“银行都被︼当地政府做工作了。因为都是银行在当地分行放的贷款,以后少不了和当地政府的利益往来,比如财政存款的支持等。”


                最为值得关注的是,东北特钢的优质子公司上市公司抚顺特钢并不在其破产重整的范围内。与广西有色破产重整案类似,这两家地方大型国企操作手法相似,均为母公司申请破产、优质子公司照常经营且并不在破产范围内。。广西有色在申请破产重整前◥突然计提41亿元坏账,导致资产负债率突破100%,触及申请破产红◢线;将其持有的优质资产华锡集团部分股权,转让给了当地另一家国有独资企业,而前述两大事项均未在事前向债权人披露。2017年8月11日,广西有色的债券类普通债权人获得首次清偿率3.18%,远远低于投资人的预期╱清偿率10%。


                由资深律师透露,从其经手的国企破产案例看,困境中的国企出现财务数据异常、转移资产的逃废债现象时有发生。从近几年的一些』企业破产案例看,因为面临估值定价方面的争议,更因为地方政府强力介入甚至干预司法,有关破产案例很难公平兼顾相关利益方的关系。

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                地方政府的强力行政干预


                令投资人诟病的是,重组方案仓促,行政∏干预太强。


                “地方政府没有实行积极有效的救助措施。第一未和金融机构主动积极沟通,在信息披露方面遮遮掩掩,一些必要的财务信息完全不公开,审计报告、评▽估报告一直没给投资人;第二都快投票了,重整方案正式文件周四(8月3日)才给,周二(8月8日)就表决。”一位券商投资人抱怨道。


                东北特钢曾多次延期提交重整计划草案,直到重组方案表决前的半个多月,才引入重组方最大民营钢企沙钢和辽宁当地国企本钢,两家企业共出资55亿元合计持有53%的股权。


                7月10日,沙钢股份(002075.SZ)和本钢板材(000761.SZ)先后发布公告,透露东北特钢重整的最新进展。沙钢系公司宁波▲梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司和本钢板材股份有限公司两家投资人,共出资55亿元,分别持股43%和10%,沙钢成为第一大股东;转股债权人及原股东之一中国东方资产管理股份有限公司合计持股47%。彼时沙钢公告同时表示,“截至目前,东北特钢重整↑计划草案尚未最终确定,锦程沙洲参与东北特钢破产重整、以及成为东北特钢集团第一大股东亦存在不确定性。”


                8月8日,沙钢有关负责人在前述表决会议上承认,。


                在前述资深律师看来,“这是典型的‘拉郎配’,沙钢怎么吃得下东北特钢?搞不好还∞把自己拖垮了。”无论是东北特钢,还是自去年已分别进入破产重整和破产清算的江西赛维、广西有色,债权人均很难参与破产重整的过程,且都面临清偿率大幅压低,其中江西赛※维是“假重整、真清算”,,银行博弈失败,受偿率仅有1%,承受了百亿元损失。?


                在他看来,不能确保司法独立正是破产实践中面临的首要◆问题。“政府仍在不断干预破产。,。在实践中不仅仅是削债,甚至债权人某些基本的权利也被忽视。”


                下图为东北特钢破产重整方案详解:


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                本文来源:金融混业观察、财新网


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