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                成都钢材价格联盟

                【开撕】东北特钢与辽宁危机怎么破?

                固定收益 2020-11-29 08:20:28

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                导读
                这不是一场简单的乌龙,尽管法理和程序上,国开行对媒体片面报道的愤怒是认真的,但媒体片面报道造成的效果,却是银行、投资人都愿意看到的。但这一切合理么?


                东北特钢这场撕的原委

                来源:金羊毛工作坊公号


                故事很简单;


                辽宁省国资委子↘公司东北特钢在银河间市场发了近80亿债务,总债规模在360亿元左右。328日,国开行主承的8亿元“15东特钢CP001”正式违约,然后连续违约←了7笔债券,30亿。

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                祸不单行。违约的前夕,董事长杨华还上吊自杀了。


                然后扯皮开始了。。关键的关键,愣●是你银行、投资人轮番上攻,媒体鼓噪,刚刚㊣经历了一把手落马,GDP倒数第一的辽宁省行政机构〗就是不作为。这个婆婆不管事了(对比一下山西人民政府副省长带队卖债,各种承诺就能看【出东北的差距有多大),如此一来,投资「人以往一闹就灵,这招不管用了。


                承销商和投资人只能出绝招,然后的然后还故意漏给媒体曝光。。


                媒体:国开行倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资。炸弹引爆。。

                国开行:不讲政治的不是我,是那些亏了钱々的债券持有人丫。。(媒体〓你嫩不能专业点)

                ——我只是○承销商,要求暂停辽宁发债议案不是我提的,是投资人。。。


                这个事之所以大,是因为这是第@ 一次一家银行(不管是承销商还是持有人)和债券投资人公开对一个省信用环境发出如此大的愤怒和抗议,言语之下,承销商和债券持有人想必已经和辽宁相关负责单位沟通很久,扯皮的事烦了很久。


                金羊毛附录八大山债人的点评:



                “纵观中国整个金融市场,唯独A股最具有承担风↑险能力,韭菜亏钱了就回家关灯吃面。债券市场虽■说是机构市场,但卐因为发行票面比较低,亏点〖钱好几年白干,机构也受不了啊,特别是在各种监管层喊降低企业融资成本的大环境下,所以也怪不得债券投资者闹大,忍受不了一点损失,所以整个债券市场还是没那么市场”



                “还不上账是常事,现在债券持有人总是想把锅扔给银行,银□行放流贷保证了债券兑付,谁又保证银行贷款的兑付呢?呵呵”


                “其实,国有企业违约,违约后的债∞券应该估值多少?应该怎么清算?是不︻是一定要按老方法100%的本息兑付?100%的债券本息兑付在一个已经陷入经营困境的公司是不是正常?这个公司的其他负债是不是也是100%兑付?如果不是,那是否债券变成优先债务?是否合理?”


                当年各种危机的时候,前有某女首富低价回购自己的债券,在前有各大CDO的交易对方在ISDA主持下进行拍卖清算〇;有这些方式在前,国企债券违约后卐的处置更应该合理些。可惜都是基本上■都是90块到100块买』的债券(企业债、中票和短券),要让持有人只收回80块,投资者肯定都造反,但造反就是合理的吗?


                至少在我看来,债券现在还是刚性兑付,各个债券持有人的诉求越来越不理性,虽然我赞同大家博弈当然是怎么狠怎么来,毕竟个体诉①求完全可以极端化。但,现在通过媒体放出债券持有人大会,要求交易商协会、证监会、银监会、发改委禁止别人▂发债,我只能呵呵了。闹大就能兑付,本来是真理,这回闹过了不见得


                本来债券直接融资是一个非常好的市场,盈亏自负,现在盈的时候都笑哈哈,亏的时候就使劲占国家银行的便宜,还尼玛好意思说自己是机构投资人,笑醒了。我建议国务院出文,对那些原来没法兑⌒付,后来又兑付的债券,公⊙开兑付资金的来源和兑付方案,以便全国♂银民去审查一下,我们存款的便宜是不是被占了?


                不能说债券违约数量多了,就是债券市场发展不好,就说审批机构责任要打板子。违约率和经济周期相关性大过其他的,债券市场违约的好处很多:1、没有三角债,清清楚楚的债权债务关系;2、没有『利益交换,要兑付就一起兑〖付,不会和大上海某些2b的p2p自己兑付给自家人;3、公开透明,开会定方案,挺好



                最近包括秦◥晓在内的各大研究员,因为债券违约事件,在哪里说要建立一个大一统的债券市场,说因为有发改委、证监会、央行和交易商协会各自搞债券市场,搞得发行人各种监管套利,到处发债,这样不好。这种逻辑我真心没想到会是秦晓这个号称市场ζ 派的观点,我只说一句:中国的监管机构竞争,才是真的市场化▓


                我一直主张债券市场的发展,不是说你发了多【少债券,而是在债券市场真正分散的风险。什么叫真正分散风险,就是违约的时候,能够有一个合理的回收率,发行人进入困境,自己承担大部分亏损,但债券投资者也要亏点,不然请问风险都分散去哪里了??我个人支持投资者闹∮大,但更支持整个市场的合理化。


                辽宁“多米诺々效应”怎么破?


                文章:辽宁样本:债务率157%,“多米○诺效应”怎么破?

                来源:21世纪经济报道 ?

                作者: 杨志锦


                辽宁,曾经的共和国长子,正在陷入经济负增长泥潭,更值得警惕的是,辽宁经济发展正在陷入“债务风险攀升-新增资金收缩-基建投资下降-经济︽增速放缓-债务风险攀升”的循环中,如何破解这一尴尬的循环,成为摆在辽宁以及其他资源型ζ 大省面前的∮难题。


                辽宁债务率三年翻番“僵局”全调查综合财力收♀缩引发金融资源多米诺


                7月初,沈阳浑南新区白塔河二路,金道万丽广场四周杂草丛生。广场内一捆捆钢筋框架歪倒在一边,锈迹斑斑。附近居民说,这一商业地产项目已停工两年多。


                在沈阳浑南新区、沈抚新城等地,停工的地产项目并不少见。今年◥一季度,全国GDP唯一负增长的省份便是辽¤宁:经济□增速仅为-1.3%。


                21世纪经济报道记者实地采访∴显示,除人口流出、民营经济不发达等因素外,过高的政府债务率对政府投融资形成制约,以致资金流入减少,或许也是辽宁经济增速放缓的重要原因。


                具体而言,由于房地产市场不景气,辽宁财政收入和政府性基金收入几乎腰斩,政府债务率“被动”上升。这进一步使政府主导的投融资领域到位资金增幅收窄,基建投资规模也大幅下降,基建投资“逆周期”调节经济的作用并未显现。


                预算报告显▃示,2015年末辽宁省政府债务余额为8718.5亿,相比2012年末增长3569.85亿。根据∮相关数据计算,辽宁2015末债务率为157.72%,相比2012年末上◥升了88个百分点。


                辽宁省财政厅去年下发各地市的一份文件亦坦言:“目前我省债务余额较大,远●超出债务标准限额。”


                债务率三年翻番但风险未显


                根据审计部门的审计报告,截至2012年末,辽宁省负有偿还责任的债务余额为5148.65亿,债务率68.78%。在全国31个省份中,彼时辽宁政府债务规模和债№务率均不高。


                转折点出现在2014年。当年辽宁省政※府债务余额8787.51亿,相比2012年末扩张了3600多亿。


                对此,辽宁省一地级市财政系统人士向21世纪经济报道记者解释称,2013年审计时,地方并未全面上报政府债务;2014年债务甄别时,融资平台认为这是最后一次认定债务的机会,选择多报并将或有债务报为政府债务。因此,2014年政№府债务余额增加较多。


                不过,这一解释或许并不全面。


                2014年10月,财政系统对政府性债务进行清理甄别。除重庆外,大多省份2014年地方政府债务都呈扩张态势。而辽宁的特殊性在于其债务∏扩张的同时,综合财力在2014年已经明▲显收缩。


                再加上,由于选择将政府或有债务更多地上报为政府债务,辽宁省政府负有偿还责任的债务占政府性债务的比重上升:其比重由2012年的74%上升至2014年的83%。


                虽然辽宁省2015年政府债务余额小幅缩减,但由于综合财力大幅收缩,相当于分母变小,债务率▽增至157.72%。相比2014年末扩张25个百分点,相比2012年扩张88个百分点。


                辽宁※省财政厅的数据显示,今年1-5月辽宁省财政收入比上年同期下降8.6%。如果这种趋势持续下去,因财力收缩而间接放大债务风险的情况还将继续。


                据21世纪经济报道记者了解,2015年末,辽宁省的债务率仅次于贵州(190%),均超过100%的警戒线。截至发稿前,辽宁省财政厅并未回复21世纪经济报道记者的采访函。


                分地区来看,辽宁下辖地级市的债务风险↑亦不容乐观。21世纪⌒ 经济报道记者获得的数据显示,2015年大连市债务规模最高,近两千亿,其他地级市政府债务规模几百亿不等


                从债务率来看,除盘锦外,锦州、铁岭、辽阳、抚顺等地级市债务率均超过100%,最高者抚顺已经超过200%(详见本版图形)。




                针对一些高债务率地区的融资平台,有评级公司出具的评级报告称,(辽宁)地方政府债务压力很大,未来债务偿还有一定压力。


                21世纪经济报道记者获得的辽宁省财政厅2015年下发的《地方政府债务限额测算说明》显示,该省△衡量地方政府债务风险的思路是:在融资环境恶化、市场无新增融资来源支撑借新还旧的∮风险爆发临界点——即地方政府在○保证发放工资、机关运转、必要民生项目、债务付息等刚性支出的前提下——压缩其他支出后,大体能维持债务还本。


                文件称,按照上述思路,平均每年需要偿还的政府债务余额规模应小于或等于地方年度可偿债财力。据此衡量,债务余额标准限额应等于地方政府可偿债财力乘以债务≡平均年限。上述省财政厅文件认为,目前辽宁︾省债务余额较大,远超出债务标准限额。


                21世纪经济报道记者了解到,去年央行辽宁分支机构对辽宁投融资平台进行调研,主要了解投资项目、业务开展情况以及置换债对贷款的影响。“虽然风险增加,但是平台违约等风险暴露的情况还没有出现。”参与调研的央行辽宁分支机构人士表示。


                资金运筹瓶颈


                外界正高度关注国内的去杠杆进程。6月底的国新办吹々风会上,国家发改委财□金司副司长孙学工表示,企业部门◥去杠杆的同时,政府¤和居民应适度加杠杆,以保证经济平稳发展。


                辽宁省社科院经济研究所所长张万强对21世纪经济报道记者表示,辽宁政府债务还是比较高。对辽宁来说,政府部门还是应该去杠杆。


                传统上,政府加杠杆的形式主要通过扩大基建投资实现。这也是政府①“逆周期”调节宏观▂经济的重要手段。在辽宁,由于政府债务率的被动提高▆,政府主导的投融资领域到位资金增幅收窄,2015年基建投资同比下降22.60%。


                对即期项目资金需求而言,辽宁省目前公↑共财政也很难转化为投资能力。前述地级市财政系统人士介绍,为平衡财政收支,当地压缩财政支出成为常态:“三公经费”肯定会被砍掉部分,而一些本该投资于双创、小微企业的财政引导资金迟迟未到位,基建支出也会减少。


                “一部分基建◥投资通过土地出让金支出,但土地出让金减少之后,基建投资也回落了◣。”他说。


                新增地方政府债券资金也不多∩。按照财政部ㄨ要求,债务率过高的省份分配到的新增债券额度相对较少。在全国地方债新增债券规模扩大50%的背景下,辽宁因为债务率超警戒线,其新增债券规模由2014年的125亿反而减少至2015年的106.5亿。


                金融市场上≡,辽宁地方债去年一度流标。今年以来,同等条↓件下,辽宁地方债的中标利率要高于其他省份10个基点(BP)左右。


                城投债的中№标利率也出现明显的风险溢价。北京一券商投行部项目负责人向↘21世纪经济报道记者表示,东北三省城投债发行利率要比其他省区高50个BP左右。今年东北特钢违约后,公司对辽宁项目的风险审查更严格,对地方财力有更高的要求。


                贷款和债券仍然是政府投融资领域重要的融资渠道,不过辽宁省不仅债券增幅缩减,贷款也有下滑趋势。


                21世纪经【济报道记者根据wind资讯整理,2013-2015年58家辽宁城投公司新增长期贷款和债券融资『之和分别为320.49亿、183.82亿、10.42亿,逐年递减,2015年更甚。


                21世纪经济报道记者获得一份辽宁当地城商行《2016年对公信贷政策指引》称,房地→产贷款上,辽宁省沈阳和大连非住宅项目除专业商业地产经营企业外不得介入,营口、丹东原则不介入,存量压缩退出。信贷政策指引同时注明,该行原则上不得介入东北三省政府平台项目。


                “对辽宁省的平台融资◢和政府性债务,我们比较谨慎。不管是贷款、购买债︻券还是非标融资,我们行省内几个平台融资余额都↑在减少。”一位辽宁省内城商行中层人士对21世纪经济报道记者表示,“最近一家区县级平台希望我们认购他们发行的∑企业债,但我们坚决拒绝了。”


                在辽宁,新增信贷也逐年减少。人行沈阳分行的数据显示,辽宁新增贷款由2012年的3474.5亿减少至2015年的3259亿,显示经济景气程度在下☆滑。

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                摸底地方债务风险攀升“闭环” ?亟待破解的债务高企卐融资萎缩循环链


                显然,辽宁政府债务率过高对其投融资的约束作用已在金融市场上显现:政府债券、平台贷款、城投债的新增规模已经压缩,部分金融产品还出现风险溢价。


                21世纪经济报道记者采访了解々到,过去两年♂间,辽宁经济金融∏运行某种程度上已形成“债务风险攀升-新增资金收缩-基建投资下降-经济增速放缓-债务风险攀升”的链式反应。


                预算╳报告显示,2015年末辽宁省政府债务余额为8718.5亿,债务率为157.72%,相比2012年末上升了88个百分点,超过100%的警戒线。


                虽然6月末,发改委财金司副司长孙学工在国新办吹风会上建议,根据中国债务杠杆分布情况,政府和居民部门可以适度加杠杆,帮助企业部门去杠杆。但似乎,政府债务率过高的辽宁并不具备这一条件。


                辽宁有其特殊性,政府信用风险的扩♂大并不是来自政府债务的扩张,而是财政收入、政府性⊙基金收入的收缩。


                业内普遍认为,资源型省◥份山西、内蒙古、云南、青海的综合财力也出现了缩减,未来或将面临与辽宁同样的难题。


                在辽宁,当地政府还面临着国有企业员工社保出现缺口的压力。如何打破“债务风险攀升-新增资金收缩-基建投资下降-经济增速放缓-债务风险攀升”的链条?这一课题已摆在辽↘宁主政者面前。


                投融ぷ资之变


                沈阳市一区县投融资负责人向21世纪ㄨ经济报道记者介绍,当地投融资主要以置换债为主,投融资面临着建设量▓大、贷款需求大、土地等抵押物不足的难题。


                不过,21世纪经济报道记者了解到,在政府投融资到位资金缩减的同时,辽宁省平台也在优化投融资的方式,以使其既能符合43号文】的改革方向,也能在现有框架下增加基建投资的到位资金。


                43号文印发】于2014年10月,文件全名为《关于加强地方政府「性债务管理的意见》。43号文称,(要)剥离融∩资平台的融资功能,地方政府不得通过企事业单位举债。


                文件◣印发后,辽宁投融资运作方式也发生改变。沈阳市一区县融资平台负责人向21世纪经济报〗道记者介绍,早前当地主要由平台公司向银行贷款,财政部门负责偿还。文件出台后,变更为采用政府购买服务的方式来实施项目。


                具体而言,政府通过招标确定中标单位。如果平台中◤标,融资平台以相关合同向银行申请贷款。项目完成↓后,政府有关部门▅购买项目产权,平台公司收到资金用以偿还债务。


                “这两种方式很相似,但效果不同。”前述区县融资平台负责人坦言,“(后者)项目产权发生了转移。另外,(后者)贷款不会列入债务系统,债务都由平台公司承担,减轻了区域债务负担。”


                辽宁省内一位政策性银行人士向21世纪经济报道记者介绍,地方融资平台采用政府购买服务的方式进行融资,银∩行会通过担保、抵押等方式控制风险。此外,银行也会着重考虑』政府购买服务现金流的覆盖程度,这个主要考察平台所属政府的财政实力及债务率等指标。


                因为债务率是银行放贷重要的参考指标,当地政府在融资时也会在不同层级以及不同区域之间的平台中选择融资主体。


                数据显示,2014年末辽宁省(不含大连)省、市、县三个层级政府债务的占比分别为4.9%、50.5%、44.6%,债务主要集中于市级。因此,融资主⌒ 体选择上,相应呈现出“上浮”与“下沉”的趋势。


                工→商注册资料显示,今年1月18日辽宁省国资委、辽宁省投资集团等单位★注资366.5亿成立辽宁省交通建设投资集团有限责任公司,负责公路、铁路及相关基础设施投资与管理、开发、建设、运营。


                今年3月,辽宁省省长陈求发接受媒体采访时说,辽宁□ 省交通厅将组建交通建设集团,“修路修那么多,省■本级债务2000亿,都要划入集团中,优良资产也往里装,使之成为对外√融资的一个较好的平台”。另外,组建省水利集团,也能▽转移几百亿债务;组建建设集团,承接城市棚户区改造500亿贷款。


                辽宁省一地级市熟悉投融资运作的官员向21世纪经济报道记者介绍,当地市本级担心本级运作基建项目会增加财政负担,而将一些项目交予区县平台运作。市级财政、区级财政和区县平台共同签订政府购●买服务协议,通过财政支出的方式向融资平台支付资金。


                “财政好的地区,市级承︾担少些;差的地区,市级承担30%甚至更多。一些区县平台由于老平台不好用,又成立了新的平台。”前述熟悉投融资运作的官员称。


                融资主体也可能会在不同层级的平台之间选择。前述沈阳市区县融资平台负责人介绍,沈阳市有的区县债务率远高警戒线,其主要通过沈阳市的平▲台贷款融资,很少使用本区内的平台。


                破局


                过去两年间,辽宁经济金融运行某种程度上已形成“债务风险攀升-新增资金收缩-基建投资下降-经济增速放缓-债务风险攀升”的链式反应。因此,化解债务风险刻不容缓。


                今年4月,省长陈求发亦专门召开省政府常务会议,讨论政府债务问题。《辽宁日报》报道称,今年乃至今后一个时期,(辽宁)省政府要将防范和化解政府债务风Ψ 险作为一项重◥点工作。强化各项措施推进,确保全省及政▂府债务高风险市县区的债务风险指标控制在国家规定的预◤警线以内,实现良性循环。


                具体措施上,会议认为要通过规范实施PPP项目、推进国有企业和事业单位改革、发行置换债券等举措及时化解当期债务风险。三条措施中,债务置换▓只是将兑付压力延后,债务规模总体并未减少,是以“时间】换空间”的策略。


                据财政部全国PPP信息平台项目库△,目前辽宁省共推出PPP项目451个,项目金额共计4807亿。


                据21世纪经济∩报道记者梳理,451个项目中进入执行阶段的项目数量为14个,占比仅为3%。换言之,辽宁绝大部分的PPP项目尚未落地。


                按照财政部的要求,每一年度全部PPP项目需从预算中安排的支出责任,占一般公共预算支出〓比例应当不超过10%。按照辽宁省预算报告,2015年辽宁省的一般公共预算安排的支出4617.8亿,10%比例的PPP支出规㊣ 模最多为461亿。


                在这4807亿的PPP项目中,辽宁省各级财政负有股权投资◥、运营补贴、风险承担、配套投入等财政№支出责任。这些支出责任目前还难以量化分析,不过可以确定的是,随着PPP项目的陆续开工,财政支出的压力会加大。


                而此时辽宁财政收入持续负增长,财政支出压力还会加剧,从而使辽宁政府债务风险的化解更加复杂。


                前述熟悉投融资运作的市级官员建议,国家发行特别国债向辽宁注入资金,形成新的资金增♀量,否则很难【解决辽宁债务问题。


                辽宁省社科院经济研究所所长张万强表示,辽宁要正╲视经济下滑的情况,保持定力。同时,通过简政放权、激活民营经济◆,推动国有企业混合所有制改革解决债务难题。


                国家发改委投资研究所投资体制政策研究室主任吴亚平对21世纪经济报道记者表示,建议辽宁争取中央支持,包括专项建设基金和其他预算内专项资金的支持,力争稳投资◢。此外,极稳妥运用PPP模式,降低对政府信用的高度依赖,提高公共服︻务效率。


                吴亚↓平还表示,辽宁应加大国企改革力度:商业性国№有企业加快混合所有制改革,公益性国企特别是公共服务类国企要深化改革,盘活存量资产,提高投融资能力,增强发展后劲。


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